印度股指10年涨4倍 但毫无奇迹可言

本周四，在印度人民党大超预期地赢得300多个国会席位，纳伦德拉·莫迪将连任印度总理的消息正式公布之后，印度S&P BSE SENSEX指数再度上涨，创下40125点的历史新高，同时，汇市债市也联袂走强，而在过去近半年时间里，因为预期莫迪有望连任，印度股市一直表现得比较坚挺。

放眼更长时间可以发现，印度股市在2008年金融危机之后是大牛市行情。SENSEX指数在2008年10月创下7698点的最低位，到今天它已经上涨了将近4倍。如果将标普500历史走势图和SENSEX历史走势图放在一起，不仔细辨别很容易混淆，金融危机后这两个指数跌幅都略大于50%，随后的涨幅相近，甚至波动节奏颇为接近。

印度经济总体实力目前尚无法与其它强国比肩，但股市为什么能走牛？道理很简单：一是印度经济增长不错，结构改革不断取得突破；二是印度虽然是新兴经济体，但孟买股市成立于1875年，其运行与成熟股市差别不大，“GDP—企业业绩—股价”这一逻辑链条比较清晰。

先看经济。长期以来，受制于体制原因，印度经济发展的巨大潜力没有得到发挥。甘地和尼赫鲁是印度独立的关键人物，两人对印度后来的发展模式产生了深刻影响，前者崇奉小生产方式，因此很长时间内印度对发展大资本经济特别是对外国资本进入持抵触心态；后者崇奉费边主义和政府干预，对自由市场颇为抵制，其结果是印度在政治上采纳了民主制度而经济上形成了计划经济、国有经济、官僚主义管制、福利化等因素的混合物。

改变是从辛格1991年被任命为财政部长开始的，其导向是开放和市场化。此后印度的改革虽然磕磕绊绊并时而出现倒退，但总体仍然是向前的。印度经济从上世纪90年代明显改善，GDP增长率的中枢上移，同时波动率降低，近5年增长率分别为7%、7.6%、7.9%、6.4%、7.4%，有4年增速超过中国。2014年莫迪上台后，印度经济不仅朝开放和自由市场方向走得更加坚定，而且一些长期结构性痼疾也被着手解决。莫迪第一个任期内还做了几件大事情：一是发布废钞令，二是推出全国统一消费税，三是极为重视公路等基础设施建设，四是推动厕所革命。

备受争议的废钞令对反腐和金融改革有着巨大的意义；统一消费税则直指印度分裂破碎的国内市场，有望大幅降低经济活动成本；强化基建则是直指长期以来的发展短板；厕所革命看来无关紧要，但它是启动社会改革突破口，而社会习俗顽固保守、改革滞后是妨碍印度潜力发挥的重要原因之一。更重要的是这几项政策的间接意义，它增强了政府的执行力和社会动员能力，而这两者是印度长期以来最为缺乏的东西。

改革日趋走上正轨、增长前景改善是印度股市走牛的前提，然而，除了企业利润伴随GDP增长上升之外，估值恢复也是印度股市走牛的重要因素黄昏之星，SENSEX指数市盈率(PE)在2008年最低点时降到只有10倍多点，而今已恢复到20倍以上。任何股市涨跌都可以分解为公司业绩增减和估值变化，如果不追求精确的话，那么，在印度股指4倍的涨幅中大概有一半归结为利润的上涨，另一半归结为估值的回归，其实，一家公司利润在10年内增长150%所要求的复合增长率只需要9.5%，也就是说，如果一家公司只要保持与名义GDP增长率大致同步的复合利润增长率，加上估值的正常回归，其股价10年就可以上涨4倍，1万元投资10年内就会变成5万元。从这个意义上看，印度股市牛气冲天毫无奇迹可言，它只是一个非常正常，甚至有点平庸的股市。