三年“流血”近1.3亿元、员工社保还欠缴，华成电力递表港交所：拿什么撑起AI故事？

据港交所5月15日披露，广东华成电力能源股份有限公司（简称“华成电力”）向港交所主板提交上市申请书，力高企业融资有限公司为其独家保荐人。

招股书显示，华成电力是一家专注于新型电力能源的综合性能源解决方案供应商，成立于2003年，总部位于广东省珠海市。2023年至2025年（下称“报告期”），公司营收分别为3.4亿元、3.22亿元、4.07亿元元，毛利分别为6194万元、9293万元、1.08亿元元。

然而，在这家曾在新三板挂牌、如今谋求国际资本舞台的企业背后，正潜藏着客户高度集中、经营现金流持续流血以及AI故事变现难等多重经营隐忧 。

读创财经注意到，华成电力的业绩在过去几年中高度依赖大客户，报告期内，公司来自前五大客户的营收分别占当期总营收的约94.1%、84.9%及89.0%。其中，来自最大客户的营收占比在2025财年更是升至59.6%，而2023财年这一比例曾高达75.3% 。

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在营收账面上看似增长的背后，华成电力的实际血液——现金流，呈现出连续三年“流血”的尴尬局面 。往绩期间，公司的经营活动所用现金净额分别约为-3154万元、-3752万元和-6049万元，累计流出近1.3亿元。

导致这种“赚了数字不赚大钱”现象的根源，在于其高企的合约资产和居高不下的应收账款周转天数 。截至2025年底，公司的合约资产从2023年的3727万元增至3.85亿元 ，平均贸易应收账款及合约资产（不包括应收保留金）的周转天数也从118天拉长至383天 。

截至2025年底，华成电力的总债务已达1.41亿元，且大部分债务均须在一年内偿还 。目前这些借款全额由创始人等关联方提供个人担保，或以本集团部分的贸易应收账款、楼宇作为抵押 。

此外，华成电力在招股书提及的“AI赋能新型电力系统”的故事，在当前商业化落地阶段也显得有些成色不足 。

公司拟将募集资金的最大份额用于通过AI推进业务流程和开发新能源电力项目的AI运维服务，但数据表明，在往绩期间，其研发开支却逐年收缩，从2024财年的1750万元下降至2025财年的1545万元 ，研发投入占营收的比重也从5.4%稀释至3.8% 。一方面宣扬全面向AI无人化、智能化转型，另一方面却在实际研发投入上显得有些收紧，不免让市场质疑其技术创新的含金量 。

此外，合规层面，读创财经注意到，华成电力在往绩期间未能完全按照中国相关法律法规为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金，欠缴额从2023财年的400万元、2024财年的480万元扩大至2025财年的500万元 。

尽管公司通过控股股东兜底、获取地方机构合规确认等方式判定被集中的行政处罚风险极低，从而未计提相关拨备，但这依然构成了企业治理层面制度性漏洞的折射。

来源：读创财经减仓信号